医薬品

日本の大手医薬品は「特許切れの谷をどの新薬で埋めるか」が勝敗を分ける局面にあり、勝ち組は明確に第一三共と中外製薬。第一三共はAstraZenecaと共同開発したADC（抗体薬物複合体）エンハーツが乳がん・肺がんで適応を広げ全社売上をYoY+19%で牽引し、HER3-DXd等の後続パイプラインも厚い。中外はロシュ傘下で抗体創薬（アクテムラ、ヘムライブラ等）のロイヤルティ収益構造を持ち、営業利益率45%という製造業離れした収益性で別格となっている。

業界最大の構造リスクは日本の毎年薬価改定と米国IRA（インフレ抑制法）の薬価交渉で、国内市場は実質縮小し、収益は米国売上と新薬比率に依存する二極化が進む。成長ドライバーは第一三共ADCの適応拡大、エーザイの認知症薬レカネマブ（米Leqembi、Biogenと共同）の市場立ち上がり、大塚HDのレキサルティ等の精神神経領域だが、レカネマブは投与体制・保険償還の制約で立ち上がりが想定を下回るリスクが残る。円安は海外売上比率の高い武田・アステラス・第一三共には利益押し上げ要因として働く一方、武田のShire買収に伴う巨額のれん償却と、PER63・PER59に織り込まれた特許切れ（XTANDIの米独占期限、Vyvanse）後の後継不安が重荷となる。